¿El toro realmente es un oso?
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Brian Henderson
Chief Investment Officer
A principios de junio, el S&P 500 aumentó más del 20% desde sus mínimos a principios de octubre—un aumento que a veces se asocia con un mercado alcista—lo que llevó a algunos a preguntarse si una economía más lenta no está en las cartas después de todo.
¿O sí?
El hecho es: no es raro que el S&P 500 tenga repuntes significativos antes de mercados bajistas y desaceleraciones económicas. Lo vimos en el repunte del mercado en el ’99. Lo vimos en el repunte previo a la crisis de la vivienda, donde tuvimos múltiples repuntes de más del 20% que terminaron siendo de corta duración.
Además, también es importante tener en cuenta qué está impulsando el crecimiento del S&P 500 y el hecho de que estos impulsores no son necesariamente indicativos de cómo están funcionando las acciones en general. Las acciones de cinco empresas tecnológicas—Apple, Microsoft, Amazon, NVIDIA y Google—constituyen casi una cuarta parte del S&P 500. Estas cinco acciones están mucho más arriba que las otras 495 acciones, que apenas han subido. Gran parte de esto se puede explicar por las noticias positivas en torno al crecimiento de la inteligencia artificial (IA) y su posible impacto en los ingresos. Por ejemplo, las acciones de NVIDIA, que fabrica hardware y software impulsados por IA, estaban cerca de un 200% arriba en lo que va del año, al 21 de junio.
Mirando más ampliamente los mercados de valores, las acciones de pequeña y mediana capitalización también están en los dos dígitos, pero eso también tiene una explicación. Cuando las expectativas de tasas a largo plazo disminuyen, como lo han hecho, los múltiplos precio-ganancias tienden a aumentar y los inversores tienden a estar dispuestos a pagar precios más altos por las acciones.
Todo esto es para decir que es prematuro afirmar que el último repunte es un presagio positivo—especialmente porque la Reserva Federal probablemente no haya terminado de aumentar las tasas, lo que ralentizará la economía y, a medida que lo haga, es solo cuestión de tiempo antes de que los mercados de valores se vean afectados.
Por qué los giros del mercado no nos influyen
Con demasiada frecuencia, los inversionistas asumen demasiado riesgo cuando la volatilidad del mercado de valores disminuye bajo la suposición de que las aguas permanecerán calmadas. Sin embargo, la historia nos ha demostrado que los períodos de baja volatilidad no duran para siempre y que, a veces, las sorpresas surgen de la nada, provocando una caída del mercado y perjudicando a los inversionistas que asumieron demasiado riesgo.
Por lo tanto, ningún giro particular en el mercado impulsa nuestro enfoque de inversión. En cambio, observamos lo que el mercado está ofreciendo (en cuanto a posibles rendimientos futuros) y lo que el mercado está valorando. Luego, analizamos cómo se desempeñarán las inversiones bajo diferentes escenarios económicos y de mercado, y los niveles de riesgo asociados con estas inversiones. Por ejemplo, cuando los fondos del mercado monetario están generando rendimientos de alrededor del 5% y los ingresos fijos de alta calidad están generando rendimientos de alrededor del 5% al 7%, eso nos resulta muy atractivo debido a la cantidad de amortiguación que estas inversiones ofrecen cuando hay una recesión económica.
Qué podría venir este trimestre
Entonces, ¿habrá una recesión?
Gran parte de la discusión sobre lo que podría venir se ha centrado en los esfuerzos de la Fed por desacelerar la economía de EE. UU. al aumentar las tasas, y con razón. Normalmente, un ciclo de aumento de tasas de esta velocidad sería suficiente para llevarnos a una recesión, aunque hasta ahora no lo ha hecho. La decisión de la Fed de omitir el aumento de la tasa de fondos federales en junio le ha dado al país un poco de respiro, pero eso podría no durar mucho.
Muchas personas (incluyéndome) creen que habrá al menos un aumento más de tasas este año, especialmente porque la inflación sigue siendo elevada. Además, es importante tener en cuenta que la política monetaria opera con un retraso, por lo que algunos efectos de los aumentos de tasas aún están por verse.
Pero veremos uno de estos efectos muy pronto: Se proyecta que aproximadamente $910 mil millones en deuda corporativa de EE. UU. vencerán este año, y se anticipa que aún más vencerán en 2024. Eso significa que las empresas tendrán que refinanciar esta deuda a las tasas más altas de hoy, en comparación con las tasas cercanas a cero cuando se emitió parte de esta deuda. Eso será un trago amargo para estas empresas, y espero que veamos un impacto en el crecimiento económico.
La salud financiera de los consumidores también podría cambiar, lo cual es significativo para una economía impulsada en gran medida por el gasto del consumidor. A medida que aumente el desempleo, como se espera que ocurra a medida que la economía se desacelere para reducir la inflación, los consumidores que pierdan sus empleos podrían tener dificultades para pagar sus deudas. Esto después de que los saldos de las tarjetas de crédito de los consumidores hayan seguido aumentando tras una caída en los primeros meses de la pandemia. Los intereses de los préstamos estudiantiles se reanudarán el 1 de septiembre y los pagos comenzarán el 1 de octubre, lo que también podría disminuir el consumo personal.
Sin embargo, al mismo tiempo, el gobierno federal ha estado gastando en exceso durante años a un nivel que normalmente se ve cuando intenta sacar al país de una recesión (aunque actualmente no estamos en una). Este gasto excesivo ha brindado un tremendo apoyo al crecimiento económico y es una explicación de por qué la economía se ha mantenido tan bien a pesar de los aumentos de tasas.
Y dado que la resolución del techo de deuda en realidad no reduce el gasto gubernamental, es un viento de cola que podría quedarse.
Pero si la economía continuará resistiendo vientos en contra como tasas más altas está por verse, y, como siempre, continuaremos monitoreando la situación de cerca y manteniéndolo informado.