Qué significan los recortes de tasas para los ingresos fijos

La Reserva Federal ha estado recortando las tasas de interés en respuesta a preocupaciones sobre el crecimiento lento del empleo y un aumento en el desempleo. Normalmente, eso alejaría a los inversores de activos más riesgosos y los dirigiría hacia activos percibidos como más seguros, como los bonos del Tesoro. Sin embargo, este ciclo de recortes de tasas tiene un tono diferente, dijeron los expertos.

“Esta vez, no estamos hablando de una recesión. El crecimiento sigue siendo positivo,” dijo el Director de Inversiones (CIO) de BOK Financial® Brian Henderson. “La Fed está recortando porque las tasas son muy altas en relación con la neutralidad, no porque la economía esté colapsando.”

Él ve el ciclo actual de recortes de tasas de la Fed, que continuó en octubre con otra caída de 25 puntos básicos (0.25%), como el camino de la Fed hacia una tasa neutral de fondos federales, que Henderson dijo que ahora estiman en alrededor del 3.0%.

Con una reunión más del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) programada antes de fin de año en diciembre, los mercados están prediciendo otro recorte del 0.25%. Sin embargo, las probabilidades disminuyeron un poco después de que el presidente de la Fed, Jerome Powell, comentara que no era “una conclusión inevitable.” Si la Fed recorta las tasas en diciembre, 2025 terminaría con la tasa de fondos federales en un rango de 3.5% a 3.75%, en comparación con 4.25%-4.5% cuando comenzó el año.

Respuesta de los administradores de ingresos fijos a la caída de las tasas
Mientras tanto, los administradores de ingresos fijos están haciendo ajustes medidos debido al entorno de tasas en caída. Por ejemplo, un cambio que han reportado es extender la duración, lo que significa que están eligiendo bonos que reaccionarán más fuertemente a los cambios de tasas, generalmente manteniendo bonos con vencimientos más largos. Esto se debe a que, cuando las tasas caen, estos bonos de mayor duración tienden a experimentar un mayor aumento en el precio.

“Probablemente hemos extendido la duración en medio año durante los últimos meses,” dijo Leslie Lukens Martin, administradora de cartera de ingresos fijos exentos de impuestos para Cavanal Hill Investment Management, una subsidiaria de BOKF, NA. “Estamos asegurando rendimientos que son relativamente atractivos y posicionándonos para una posible apreciación de precios.”

Martin observó un cambio entre los administradores de estrategias a corto plazo hacia estrategias intermedias. “Estamos viendo movimiento de escaleras de cinco años a diez años. Todo se trata de capturar valor mientras las tasas siguen siendo relativamente altas.”

Mike Maurer, un administrador senior de cartera de ingresos fijos para Cavanal Hill, compartió una perspectiva similar. “Normalmente, estaríamos yendo más hacia bonos del Tesoro en un entorno de tasas en caída, pero esta vez estamos dejando que el rendimiento que ya tenemos trabaje para nosotros. No estamos apresurándonos a eliminar el riesgo.”

Él agregó, “Nuestra duración ahora está en línea con los puntos de referencia. Estuvimos cortos durante la mayor parte de 2022 a 2024, lo que ayudó, pero con rendimientos a diez años ya por debajo del 4%, hay un margen limitado a la baja. Podríamos probar rendimientos más bajos brevemente, pero no creo que eso sea sostenible para activos de mayor duración.”

Los fondos del mercado monetario también buscan capturar rendimiento
Los fondos del mercado monetario tienden a seguir de cerca la tasa de política de la Fed, por lo que cuando la Fed baja las tasas, los rendimientos disminuyen, explicó Ryan Friedl, un administrador senior de cartera del mercado monetario para Cavanal Hill. “Sin embargo, a pesar de los rendimientos decrecientes, todavía estamos viendo flujos de activos hacia los fondos del mercado monetario. Están promediando alrededor del 4%, lo cual es relativamente atractivo en comparación con otras opciones de liquidez segura,” señaló.

Dado que el recorte de tasas de octubre de la Fed fue tan anticipado, algunos administradores de fondos del mercado monetario comenzaron a extender los vencimientos en preparación. “Vimos que los vencimientos promedio ponderados aumentaron de 37 a 41 días, en toda la industria,” dijo. “Algunos fondos ahora están en 55 días, acercándose al límite regulatorio de 60.”

Sin embargo, el equipo de Friedl ha adoptado un enfoque más cauteloso. “No hemos extendido tanto como otros. Eso nos da flexibilidad para extender más tarde si vemos mejor valor,” explicó.

Los administradores evitan asumir riesgos de crédito adicionales
Al mismo tiempo, dado que los diferenciales de crédito siguen siendo ajustados, los administradores se están limitando a bonos de mayor calidad crediticia. “Simplemente no hay suficiente retorno en este momento para justificar el riesgo adicional,” dijo Martin sobre los bonos de menor calidad.

Maurer también señaló, “El rendimiento adicional está cerca de mínimos históricos. Se te paga menos que casi en cualquier momento de la historia por asumir riesgo de crédito, por lo que estamos moviéndonos gradualmente hacia activos de mayor calidad.”

Con esto en mente, el equipo de Martin se ha estado enfocando en sectores de servicios esenciales como agua y servicios públicos. “Las personas pagan esas facturas antes que las vacaciones,” dijo. “Además, esos gobiernos municipales tienen flexibilidad para establecer tarifas.”

El equipo de Maurer está mirando hipotecas de agencias y algunos bonos municipales gravables selectos. “Las hipotecas de agencias aún parecen atractivas en comparación con otros sectores,” dijo. “Nos estamos enfocando en si estamos siendo compensados adecuadamente por el riesgo de crédito y de iliquidez.”

También mencionó reducir la exposición a hipotecas menos estructuradas y valores respaldados por activos. “Queremos hipotecas con un alto grado de estructura. Si son demasiado ‘volátiles,’ pueden fluctuar en duración con pequeños cambios de tasas. Eso no es lo que queremos en este momento.”