El precio más importante en los mercados de capital no es una acción
Por qué un Fed no politizado importa para los inversores en bonos
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PUNTOS CLAVE
- Los diferenciales de crédito y las solicitudes semanales de desempleo siguen siendo indicadores clave para validar o desafiar la narrativa de crecimiento positivo.
- Las tensiones geopolíticas y los cambios hacia un mundo multipolar presentan riesgos significativos que podrían interrumpir las perspectivas base.
- Históricamente, el desempeño positivo de enero podría incentivar a las empresas a impulsar el gasto y la inversión, fomentando el crecimiento en 2026.
El “precio” más importante en los mercados de capital no es NVDA ni GOOG ni MSFT ni META— aunque esos precios son importantes. No, es el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años. Sí, toda la estructura de tasas importa. La forma de la curva de rendimiento importa. Los diferenciales de crédito importan (mucho). Sin embargo, no hay una variable más importante en el proceso de valoración de los mercados de capital que el bono del Tesoro a 10 años. En resumen, sirve como la base de valoración para todos los mercados —públicos, privados, de bonos y de acciones.
Si bien hay una multitud de formas de medir el “valor” de un mercado o de un solo valor, la idea general es tomar los flujos de efectivo futuros, conocidos en el caso de un bono y desconocidos en el caso de una acción, y descontarlos a un valor presente neto (VPN). Este VPN descontado luego sirve como el punto de decisión para que los inversores compren o vendan, basado en su idea conocida o asumida del futuro. Las suposiciones, por supuesto, introducen las posibilidades de opiniones variadas y ayudan a que la idea de un mercado funcione. Por cada comprador dispuesto a un precio dado, debe haber un vendedor dispuesto. Sin embargo, la suposición o variable más importante en el cálculo del VPN no es el nivel de los flujos de efectivo futuros, sino la tasa a la que esas suposiciones futuras se “descuentan” para derivar el VPN. Aquí es donde entra en juego el bono del Tesoro a 10 años.
Para muchos, pero no para todos, la idea de la tasa de retorno “libre de riesgo” se define como la tasa del bono del Tesoro a 10 años. Para los inversores, es la tasa que pueden ganar sin asumir ningún “riesgo”, ya que los bonos del Tesoro de EE.UU. se consideran libres de cualquier riesgo crediticio. (Sí, sé que podría haber algunas sonrisas considerando que los bonos del Tesoro de EE.UU. ya no tienen calificación Aaa/AAA, pero estamos donde estamos). Esto significa que si un inversor va a comprar un valor con riesgo, necesitará generar un retorno superior a esta cantidad para que valga la pena. En la “matemática” de la valoración, entonces, una tasa “libre de riesgo” más alta, o tasa de descuento, resulta en un VPN MÁS BAJO. Una tasa “libre de riesgo” más baja resulta en un VPN MÁS ALTO. Es por eso que, en general, los mercados de capital prefieren tasas más bajas y no más altas.
Este concepto adquiere mayor importancia al pensar en lo que está sucediendo ahora en la Reserva Federal. Si nos enfocamos únicamente en los fundamentos de la inflación, nuestra perspectiva es que deberíamos seguir viendo una moderación hacia el objetivo declarado del Fed del 2%—aunque con un progreso lento. Dentro de ese entorno, sería razonable esperar que las tasas a largo plazo tiendan a ser un poco más bajas.
Sin embargo, la introducción de la idea de un Fed politizado podría superar los fundamentos a corto plazo y llevar al extremo largo de la curva del Tesoro, incluido el bono del Tesoro a 10 años, a un rendimiento más alto a medida que los inversores valoran un mayor riesgo de que el Fed tome decisiones que no se basen en mantener la inflación baja a largo plazo. NO creemos que EE.UU. esté en esa posición todavía, pero es un riesgo que debemos monitorear más de cerca ahora que en mucho tiempo. La credibilidad del Fed descansa en su capacidad para mantener la estabilidad de precios, incluso si eso está en desacuerdo con su otro mandato de pleno empleo. Los tenedores de bonos no verán con buenos ojos que las acciones del Fed estén fuera de sus mejores intereses.